摩根士丹利下调三星电子与 SK 海力士长期盈利预期海力士目标价砍约 38% 至 160 万韩元，三星降 19% 列新首选

我先联网检索摩根士丹利下调三星、海力士盈利预期与目标价的最新多信源信息。

我精读证券时报、36 氪与东方财富原文，核对目标价、评级、盈利下修理由与野村对比口径。

一、核心结论先行

摩根士丹利（大摩）分析师 Shawn Kim 团队在 11 月 9 日的研报中，全面下调了三星电子和SK 海力士的长期盈利预期与目标价，核心判断是：AI 带来了结构性存储需求，但改变不了行业强周期属性，市场真正担心的不是短期 AI 需求放缓，而是 2028 年前后的 "盈利悬崖"—— 新产能投产、数据中心建设延后、HBM 溢价收窄叠加，长期利润率要向历史常态回归。具体调整上，SK 海力士目标价从 260 万韩元降至 160 万韩元（降幅约 38%，部分口径为 38.5%），三星电子普通股从 38.1 万韩元降至 30.9 万韩元（降 19%），优先股降至 24.72 万韩元；两家评级均维持 "增持"，但三星电子普通股被升为新的首选股（Top Pick）。需要注意：大摩砍的是长期利润率假设，反而因回购减股上调了两家 2026—2028 年的近期 EPS 预测，并不是全面看空。

二、目标价与评级调整一览

标的	原目标价	调整后目标价	降幅	评级	参考价与上行空间
SK 海力士（000660.KS）	260 万韩元	160 万韩元（约 1198 美元）	约 38%（38.5%）	维持增持	参考价约 113.2 万韩元，隐含约 41% 上行空间；对应 2027 年预期市净率约 1.8 倍
三星电子普通股	38.1 万韩元	30.9 万韩元（约 1500 元人民币）	19%	维持增持，升为新首选股	参考价约 18.87 万韩元，隐含约 64% 上行空间
三星电子优先股（005935.KS）	30.48 万韩元	24.72 万韩元	—	维持增持	—

近期盈利预测的方向与长期假设相反

EPS（2026—2028 年）：SK 海力士分别为 -1%、+22%、+29%；三星电子分别上调 +3%、+16%、+26%，上调主要来自回购计划导致股份数量减少。
2027 年营业利润预期：三星上调 9%，海力士上调 13%；两家投行都看好明年盈利表现。
长期利润率假设被大幅下修：这才是目标价下调的直接推手。

三、为什么下调："2028 盈利悬崖" 的四重压力

1. 长期利润率假设拉回历史常态

大摩此前假设 2035 年前 DRAM 长期可持续利润率接近 60%；此次把 2029—2035 年周期平均利润率预期拉回约 40% 的历史常态水平。
SK 海力士 DRAM 利润率预期降至约 32%（接近其过去 15 年 31% 的历史均值）；另有财联社口径将海力士 2029—2035 年平均营业利润率从 53% 下调至 28%，两组数字统计口径不同，并列保留。
三星 DRAM 利润率预期下调至约 39%。

2. HBM 高溢价预期褪色

HBM 相对普通 DRAM 的溢价，被假设从 2029 年的 20 个百分点一路收窄，到 2033 年归零。
HBM 运营利润率预测：海力士从 78%—80% 下调至约 70%；三星从约 80% 下调至 65%—72%。

3. 四大压力叠加，压制长期定价能力

压力项	具体内容
供给响应快于预期	2027 年底前后新产能陆续投产，Q4 出货指引更高、制程迁移更快，比特供给多于此前预期；中国供应商进入消费市场，对大宗内存定价形成额外压力
2028 年数据中心建设延迟	大摩美国团队将约 5GW 美国数据中心项目从 2028 年推迟到 2029 年；全球数据中心新增容量 2028 年同比增速从约 21% 下调至 9%（美国甚至下降 4%），2029 年反弹至约 20%
BOM 成本约束限制配置增长	内存已占 AI 服务器物料清单（BOM）成本约 60%，买家把高密度 96GB/128GB 配置降为 64GB RDIMM；NAND 现货价过去两周跌约 20%，512Gb TLC 晶圆约 15 美元，较 3 月高点跌 27%—29%
HBM 溢价收窄	竞争加剧叠加普通 DRAM 价格正常化，HBM 持续维持高溢价的可能性下降

四、个股取舍：为什么三星被升为首选

周期末段偏好龙头：大摩判断当前处于 "周期晚期（Late-cycle）"，波动幅度是过去的 7 倍，资金最终流向规模最大、资本最雄厚、产品线最全的巨头。
三星的支撑点：看好其 2027 年 HBM 市占率反弹与更均衡的盈利结构；据 TrendForce 预测，三星 2027 年 HBM 出货量增长约 82% 至 210 亿 Gb（市占约 39%），超越海力士的 200 亿 Gb（约 37%）；非内存业务潜在复苏也提供额外支撑。
海力士仍有支撑但超额盈利期缩短：HBM 领导地位、强劲的 2027 年盈利、长期协议（LTA）对 2028 年的保护仍构成支撑；目标价下调反映 2028 年后超额盈利期缩短。

五、大摩对当前市场位置的判断

估值压缩阶段可能已过去：自今年 6 月高点以来，费城半导体指数（SOX）12 个月远期市盈率从 26.3 倍腰斩至 13.4 倍，是互联网泡沫破裂以来最大幅度的估值压缩之一；同期市场远期 EPS 预期反而上升 24%。
13.4 倍远期市盈率与历次下行周期中位数低谷（13.4 倍）基本持平，处于 2022 年 10 月加息低谷以来最低水平。
回顾 2000 年以来 11 次 SOX 下行周期，9 次主要由估值压缩驱动；只有 2000—2002、2007—2008 两次需求真正崩塌时，盈利才出现超 50% 深度下修。大摩认为第二波下跌需要 2028 年盈利预测腰斩，这不是其基准情景，但盈利削减阶段是当前最需要盯的变量。
盈利修正广度仍为正值：内存板块 3 个月均值从 69% 降至 53%，AI 计算从 55% 降至 45%，网络从 54% 降至 40%，即盈利预测仍在上调，只是速度放缓。

六、投行分歧：大摩 vs 野村

投行	报告时间	SK 海力士目标价	三星电子目标价	立场要点
摩根士丹利	11 月 9 日	160 万韩元	30.9 万韩元（普通股）	下调长期利润率，警惕 2028 盈利悬崖；维持增持，三星列首选
野村	上周四	470 万韩元	67 万韩元	维持原目标价，分别为大摩调整后目标价的约 2.9 倍与 2.2 倍；同样看好明年盈利

两家投行对 AI 驱动的存储景气周期能持续多久分歧明显；此外小摩（摩根大通）11 月 4 日仍维持海力士 ADR、三星、铠侠增持评级，偏好顺序为海力士 ADR、三星、铠侠。证券之星

【相关 FAQ】

问题 1：摩根士丹利把三星电子和 SK 海力士的目标价分别下调了多少？

回答 1：大摩在 11 月 9 日研报中，将 SK 海力士目标价从 260 万韩元下调至 160 万韩元（约降 38%，部分口径 38.5%）；三星电子普通股从 38.1 万韩元降至 30.9 万韩元（降 19%），优先股降至 24.72 万韩元；两家均维持增持评级，三星普通股被升为新首选股。

问题 2：摩根士丹利为什么下调三星和海力士的长期盈利预期？

回答 2：核心理由是 "2028 盈利悬崖" 风险：2027 年底新产能投产使供给追上需求、2028 年美国约 5GW 数据中心推迟到 2029 年、内存占 AI 服务器 BOM 约 60% 压制配置增长、HBM 溢价逐步收窄；大摩因此把 2029—2035 年长期利润率假设拉回历史常态。

问题 3：下调目标价之后，摩根士丹利是不是看空三星和海力士？

回答 3：不是全面看空。两家评级都维持 "增持"，大摩还上调了 2027 年营业利润预期（三星 + 9%、海力士 + 13%），并因回购减股上调 2026—2028 年 EPS；下调的是长期利润率与估值假设，当前估值已较充分反映悲观预期，后续关键看盈利线能否撑住。

问题 4：摩根士丹利为什么把三星电子升为首选，而不是 SK 海力士？

回答 4：大摩认为周期末段更偏好规模最大、资本最充裕、产品线最全的龙头；三星业务结构更均衡，2027 年 HBM 市占率有望反弹反超，估值隐含上行空间约 64%。海力士 HBM 地位、2027 年盈利和长期协议仍有支撑，但 2028 年后超额盈利期缩短。

问题 5：其他投行对三星和海力士的目标价，和摩根士丹利差多少？

回答 5：野村维持海力士 470 万韩元、三星 67 万韩元目标价，分别约为大摩调整后目标价的 2.9 倍和 2.2 倍，两家对 AI 存储周期持续性分歧较大；小摩 11 月 4 日仍维持海力士 ADR、三星、铠侠增持评级，短期偏好海力士 ADR 在前。

【参考资料】

[2026-11-11]（《摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期目标价同步下调》）腾讯新闻・科创板日报
[2026-11-11]（《摩根士丹利大幅下调三星、海力士长期盈利预期目标价大降》）东方财富网・财联社
[2026-11-11]（《摩根士丹利大幅下调三星、海力士长期盈利预期目标价大降》）新浪财经・7x24
[2026-11-11]（《大摩 "内存死神"Shawn Kim 再发警告，真正的炸弹是 "2028 盈利悬崖"，全面下调内存股目标价》）36 氪・华尔街见闻 Max
[2026-11-10]（《全面下调！股市 "吹哨人"，突发警告！矛头直指三星、海力士》）证券时报
[2026-11-10]（《大摩下调 SK 海力士目标价 38.5% 三星电子降 19% 列新首选》）新浪财经
[2026-11-04]（《小摩：存储基本面稳健仍看好 SK 海力士、三星及铠侠》）证券之星

【免责声明】

本文基于公开券商研报转述与财经媒体报道整理，目标价、盈利预测、利润率假设与上行空间均为摩根士丹利等机构在特定时点、特定假设下的判断，不同信源在降幅、利润率口径上存在差异；机构评级与目标价会随市场变化调整，不构成任何证券买卖建议或投资承诺。存储行业受周期、供需、AI 资本开支与地缘因素影响波动较大，文中数据不代表未来实际表现，投资决策请以公司公告、交易所信息及持牌机构正式研报为准，并自行独立判断、自担风险。

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