国内 AI 产业链巨头盘点从算力基础设施到个人 AI，联想为什么被当成 “全栈样本”

这个选题要核实 “巨头” 名单和各家最新财报口径，我先并行查一轮。

联想最新财报和产业链各环节的数据基本齐了，我再核实一下国产芯片两家的三季报数字。

联想的最新订单和销量数据、国产算力两家芯片公司的三季报都核实完了，成稿如下。

2026 年这一轮 AI 产业的关键变化，是关键词从 “投入” 换成了 “兑现”。芯片端最先交卷：海光信息前三季度营收 149.55 亿元、同比增 57.58%，寒武纪 95.26 亿元、同比增 106.76%，沐曦前三季度预告营收 25.41 亿到 31.06 亿元、同比增 105.6% 至 151.29%，并实现扭亏 —— 三家合起来约 270 亿元到 276 亿元，这就是国产算力的当期盘子。服务器和终端端也在交卷：IDC 数据显示联想 2026 年二季度 x86 服务器出货 28.6 万台、同比增 45.6% 排全球第一，收入 82.6 亿美元、同比增 96% 排全球第二，与第一名只差 0.6 个百分点；AI 服务器订单储备超过 3600 亿元；国内 AI PC 已经累计卖出 500 万台、占笔记本出货的 52.8%。把这两组数字放一起看，就能看出 “国内 AI 产业链巨头” 这个说法真正的含义：不是谁最大，而是谁能把 “基础设施 — 企业 AI— 个人 AI” 三层同时接住。这一层里，联想是目前结构最完整的一家；芯片层则是 “双雄领跑 + 一群追兵”；模型与应用层，还在为利润找路径。

一、先把 “巨头” 这个词拆成三层

层级	干什么	代表企业	2026 年最新可核数字	强在哪	短板在哪
算力芯片	GPU/DCU/CPU、训练推理加速	海光信息、寒武纪、沐曦、摩尔线程、壁仞、燧原	海光前三季 149.55 亿元、寒武纪 95.26 亿元、沐曦预告 25.41 亿 —31.06 亿元	需求确定、毛利高（海光 56.59%、寒武纪 56.53%）	备货重、现金流紧，生态仍在追赶
硬件基础设施	AI 服务器、液冷、整机柜、网络	联想、浪潮信息、中科曙光、工业富联、新华三	联想 x86 出货全球第一、AI 服务器订单超 3600 亿元；浪潮 H1 净利 26 亿 —31 亿元、同比增 226%—288%	订单可见度高、交付能力是护城河	利润率薄，ISG 常年在盈亏线附近
制造与配套	晶圆代工、存储、PCB、电子布	中芯国际、兆易创新、中国巨石	中芯 H1 收入超 55 亿美元、同比增 23.7%；兆易 H1 营收 115.66 亿元、同比增 178.67%	涨价周期直接受益	强周期，价格一转就翻脸
云与模型	云算力、大模型、MaaS	阿里云、商汤、MiniMax、字节、百度、腾讯	阿里 AI 相关产品连续 12 季度三位数增长、占云外部收入 35%；商汤 H1 生成式 AI 23.3 亿元、占 80%	场景与数据在手	投入巨大，盈利模型未定型
企业 AI	行业方案、智能体、算力服务	联想 SSG、浪潮、曙光、软通、用友	联想中国区 SSG 同比增 22%；ISG 进入盈利通道	能把算力卖成方案	项目制、复制难
个人 AI	AI PC、AI 手机、AI 平板、个人智能体	联想、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo	联想 AI PC 占笔记本 52.8%、累计 500 万台、天禧 AI 周活 40.6%	出货量与渠道现成	换机周期与体验同质化

这张表里最值得注意的是 “利润率” 这一列的反差：芯片层毛利五成以上，服务器层利润率个位数，模型层大面积亏损。产业链越往上（靠近芯片）越赚钱，越往下（靠近应用）越难赚钱 —— 这也是 2026 年最反直觉的一件事。

二、芯片层：双雄的打法已经完全不一样了

证券时报 10 月 28 日那篇对比写得很清楚，两家在三组指标上各拿一个第一：

指标	海光信息	寒武纪
前三季度营收	149.55 亿元（+57.58%）	95.26 亿元（+106.76%）
前三季度归母净利	28.47 亿元（+45.12%）	37.15 亿元（+131.49%）
Q3 单季营收	58.56 亿元（+45.46%）	35.31 亿元（+104.47%）
Q3 单季归母净利	10.48 亿元（+37.90%）	14.04 亿元（+147.74%）
Q3 归母净利率	17.90%	39.75%
前三季度毛利率	56.59%	56.53%
研发投入	44.72 亿元（占营收 29.90%）	12.25 亿元（占营收 12.86%）
少数股东损益	6.28 亿元（占合并净利 18.08%）	-22.3 万元
经营现金流	-24.43 亿元	+2.28 亿元

两个结论：毛利率只差 0.06 个百分点，说明产品定价能力处在同一档；利润差主要不在毛利，而在 “费用结构 + 权益归属”—— 海光研发投入是寒武纪的 3.65 倍，加上 18.08% 的少数股东损益，把归母利润压了下来。寒武纪则是 “轻费用、全归属”，收入几乎全部转成母公司的利润。

沐曦是第三个变量：前三季度预告营收 25.41 亿到 31.06 亿元、同比增 105.6% 至 151.29%，归母净利 5.87 亿到 7.17 亿元、扭亏为盈，扭亏里有一部分来自 “对产业链上公司投资大幅增加” 的收益，这部分要看清楚是经营性还是投资性。三家的共同动作是备货：海光存货加预付合计 148.06 亿元，寒武纪 147.09 亿元，都接近 150 亿元 —— 这是在对赌四季度的交付。

三、基础设施层：服务器这门生意，赚的是交付不是概念

企业	2026 年关键数据	含义
联想	IDC 2026Q2 x86 服务器出货 28.6 万台（+45.6%，全球第一）；收入 82.6 亿美元（+96%，全球第二）	出货第一、收入第二，说明单价还偏低，高端机型占比是下一个战场
联想（订单）	AI 服务器订单储备超 3600 亿元；大摩估算约 540 亿美元（约 3850 亿元）	订单可见度延伸到 2027 财年
浪潮信息	2026H1 净利 26 亿 —31 亿元、同比增 226%—288%	弹性最大，典型的高带宽内存与 GPU 涨价受益方
中科曙光	2026H1 营收 74.66 亿元（+27.62%）、净利 9.71 亿元（+33.31%）	稳健型，算力 + 液冷双线
工业富联	2026H1 云服务商 AI 服务器收入增 2.3 倍、GPU AI 机柜出货增 3.2 倍	全球 CSP 订单的直接承接方
中芯国际	2026H1 收入超 55 亿美元（+23.7%），Q2 单季首破 30 亿美元（+36.1%）	制造端产能利用率与价格同步回升

这一层的信息量在于 “量价背离”：联想出货量全球第一但收入只排第二，浪潮利润增速远超收入增速，工业富联靠机柜级产品放量。三件事指向同一个事实 ——AI 服务器的价值正在从 “台” 往 “柜” 和 “液冷” 迁移。谁能交整机柜、谁能做液冷，谁就能拿到溢价。联想公布的数据是服务器年产能 7 万机架、液冷产能 1.1 万机架；Neptune 液冷方案功耗降 40%、PUE 低于 1.1，双循环相变浸没式 PUE 做到 1.035。

四、个人 AI 层：联想的数字最像 “已经卖出去的东西”

指标	数据	统计口径
AI PC 占笔记本出货	52.8%	联想中国区 2026/27 财年 Q1
AI PC 累计销量	500 万台	同上
天禧 AI（个人智能体）周活渗透率	40.6%	同上
AI 手机销量同比	+40%	同上
AI 平板销量同比	+165%	同上
中国区营收	同比 + 26%，创季度新高	同上
IDG（智能设备）中国区	同比 + 37%	同上
WAIC 2026 展示的 L3 级 AI 终端	66 款中联想占 42 款，超 60%	2026 世界人工智能大会

这组数字的意义不在于增速，而在于 “渗透率过半”。AI PC 在中国笔记本市场占到 52.8%，意味着它已经不是尝鲜品类，而是主流配置；500 万台的存量则意味着 “个人智能体” 有了可运营的用户基数，天禧 AI 40.6% 的周活是这套逻辑能否成立的关键验证点 —— 装机量再大，没人用就只是硬件参数。

五、联想这个 “全栈样本”，到底完整在哪

层级	联想对应业务	2026 年表现	一句话判断
基础设施	ISG（基础设施方案业务）	Q2 x86 出货全球第一、AI 服务器订单超 3600 亿元，大摩估 Q2 ISG 收入 109 亿美元	规模已到位，利润率是短板
企业 AI	SSG（方案服务业务）	中国区同比 + 22%，连续多季双位数增长	增速稳，但体量小
个人 AI	IDG（智能设备）	AI PC 占笔记本 52.8%、AI 手机 + 40%、AI 平板 + 165%	渗透率过半，进入收获期
集团层面	AI 相关收入占比	2025/26 财年占 33%，2026/27 财年 Q1 升至 35%	三年内从 “零” 到 “三分之一”

它的 “全栈” 不是靠一句口号，是靠三层业务各自有独立的客户和收入：ISG 卖给云厂商和智算中心，SSG 卖给企业和政府，IDG 卖给个人。三层之间还有产品级联动 —— 同一个天禧智能体可以在 PC、手机、平板之间流转，企业侧的智能体方案又能反哺个人端的体验。

大摩在 11 月 6 日的报告里给了一组更长周期的测算：2027 财年 Q2 收入 286 亿美元、同比增 40%，经调整净利 12.81 亿美元、同比增 150%；ISG 利润率会从 2026 财年的 0.4% 升到 2029 财年的 9.2%，到 2029 年 ISG 贡献集团利润的 50%。同时给 “中性” 评级、目标价 49 港元；中信里昂给 49.5 港元 “跑赢大市”，中银国际给 47.6 港元 “买入”。三家目标价挤在 47 到 50 港元之间，说明分歧不在方向，而在 “ISG 利润率能不能如期兑现”。

需要说明一句：联想 2026/27 财年第二季度财报将在 11 月 19 日发布，上面引用的 Q2 服务器数据来自 IDC 统计，不是公司财报口径，最终以财报为准。

六、这个闭环有三道裂缝

第一道，硬件强、软件弱。 联想的 AI 收入里，服务器和终端占绝对大头，真正的软件与智能体服务收入还是小头。SSG 中国区增速 22% 很健康，但相对集团体量仍小。对比商汤 —— 生成式 AI 收入 23.3 亿元、占集团 80%、上半年实现 IFRS 盈利 6.2 亿元，算力规模 4.8 万 P、7 月日均 Token 调用 2.4 万亿（同比增 22 倍）—— 纯软件侧的公司已经在验证 “模型能赚钱”，只是规模还小。

第二道，ISG 的利润率太薄。 大摩把 ISG 利润率从 0.4% 到 9.2% 的路径写进了模型，这本身说明现在薄得可怜。AI 服务器是典型的 “重资产、低毛利、拼交付” 生意，订单越多，占用的现金和产能越多。这也是为什么 “订单 3600 亿元” 是好消息，但不是利润好消息。

第三道，AI 收入的口径不统一。 “AI 业务占比 35%”“AI 相关收入占 33%” 这类数字，各家算法不同：联想的 AI PC 是按机型定义算的，不是按 “用户是否真的在用 AI 功能” 算的。看这类比例时，最好同时看 “周活”“渗透率”“复购” 三个行为指标，天禧 AI 的 40.6% 周活就是这么一个参照。

七、2027 财年该盯的五个点

11 月 19 日财报： ISG 能不能连续第二个季度盈利、AI 服务器收入占比、SSG 增速是否守住双位数。
液冷与整机柜的出货结构： 7 万机架产能里，液冷机架占多少，直接决定单价和毛利。
国产算力三家的 Q4： 寒武纪股权激励目标是不低于 135 亿元营收，前三季度 95.26 亿元，Q4 要做到约 39.74 亿元、环比增 12.54% 才算达标；海光管理层已表态 “四季度及全年收入利润持续增长”。
Token 经济能不能闭环： 中国日均 Token 调用量从 2024 年初到 2026 年 6 月增长 1000 多倍、超过 175 万亿，推理数据量首次超过训练数据量；双十一期间京东直播 2 小时 Token 包销量环比增 20 倍、天猫 “0.01 元月卡” 半小时卖出近 10 万份（约 2 万亿 Token）。这些是需求侧的硬信号，但付费意愿还要再看两个季度。
个人 AI 的留存： AI PC 渗透率过半之后，增长会从 “换机带动” 转向 “功能带动”，周活能不能从 40.6% 往上走，比出货量更重要。

八、把这条链条串起来看

国内 AI 产业链现在的格局，可以概括成一句话：芯片层在兑现利润，基础设施层在兑现订单，个人 AI 层在兑现渗透率，模型层还在兑现路径。

联想的位置特殊，是因为它同时站在 “兑现订单” 和 “兑现渗透率” 两头，中间用 SSG 把企业侧连起来 —— 这也是 “从 AI 基础设施到个人 AI、企业 AI” 这个说法能落到实处的少数案例。但它不是没有隐忧：全栈的另一面是每一层都不够极致，芯片不如海光寒武纪，模型不如商汤阿里，服务器毛利不如浪潮的弹性。

真正的分水岭会出现在 2027 财年：如果 ISG 利润率真能按大摩的路径往上走，联想就从 “卖硬件的” 变成 “卖算力的”；如果走不上去，它就还是一个把三层业务拼在一起的硬件公司。这条链上其余玩家的命运也类似 ——2026 年大家都有订单，2027 年才见谁有利润。

【相关 FAQ】

问题 1：国内 AI 产业链巨头具体指哪几家、怎么分层？

回答 1：国内 AI 产业链巨头按三层看：算力芯片层是海光信息、寒武纪、沐曦、摩尔线程等；基础设施层是联想、浪潮信息、中科曙光、工业富联、新华三；云与模型层是阿里云、商汤、MiniMax、字节、百度、腾讯；个人 AI 层是联想、华为、荣耀、小米等。国内 AI 产业链巨头这个说法，重点不在谁最大，而在谁能同时接住基础设施、企业 AI、个人 AI 三层。

问题 2：国内 AI 产业链巨头里，联想的数据到底怎么样？

回答 2：按 IDC 2026 年二季度统计，联想 x86 服务器出货 28.6 万台、同比增 45.6% 排全球第一，收入 82.6 亿美元、同比增 96% 排全球第二；AI 服务器订单储备超 3600 亿元。个人端，联想中国区 AI PC 占笔记本出货 52.8%、累计 500 万台、天禧 AI 周活 40.6%，AI 手机同比增 40%、AI 平板增 165%。国内 AI 产业链巨头中，联想是少数三层都有可核数字的一家。

问题 3：国内 AI 产业链巨头的芯片层，海光和寒武纪谁更强？

回答 3：看营收是海光强，看利润转化是寒武纪强。2026 年前三季度，海光营收 149.55 亿元（+57.58%）、归母净利 28.47 亿元；寒武纪营收 95.26 亿元（+106.76%）、归母净利 37.15 亿元。两家毛利率只差 0.06 个百分点，差距主要来自费用结构和少数股东损益。国内 AI 产业链巨头的芯片环节，目前就是这种 “双雄各拿一个第一” 的格局。

问题 4：国内 AI 产业链巨头的 “全栈” 是不是噱头？

回答 4：不完全是，但要打折看。国内 AI 产业链巨头里，联想的全栈对应三层独立业务：ISG 卖服务器和液冷、SSG 卖企业方案、IDG 卖 AI PC 和 AI 手机，各自有独立客户与收入。问题在于全栈的另一面是每层都不够极致 —— 芯片不如海光寒武纪、模型不如商汤阿里、服务器毛利不如浪潮弹性大，所以 “全栈” 是结构优势，不是能力优势。

问题 5：国内 AI 产业链巨头 2027 年最该看什么指标？

回答 5：看利润，不看订单。国内 AI 产业链巨头的 2026 年普遍不缺订单，缺的是兑现：联想看 ISG 利润率能否从 2026 财年的 0.4% 往 9.2% 走（大摩测算路径）；寒武纪看 Q4 能否做到约 39.74 亿元、完成 135 亿元股权激励营收目标；海光看高研发投入能否转成毛利率回升；模型层看商汤、MiniMax 能否延续减亏。国内 AI 产业链巨头的分水岭在 2027 财年。

【参考资料】

[2026-11-11]（AI 电脑、AI 手机卖爆了！“双十一” 国内消费电子市场观察）央视财经

[2026-11-11]（联想双十一终极战报：全网销售额破 54 亿，AI PC 斩获销量第一）中关村在线

[2026-11-09]（联想集团：AI 服务器订单储备超 3600 亿元，x86 服务器出货量全球第一）新浪财经

[2026-11-06]（大摩：联想 AI 服务器订单储备约 540 亿美元，重申 “中性” 评级、目标价 49 港元）智通财经

[2026-10-28]（国产算力芯片双雄 PK：海光营收领跑，寒武纪净利反超）证券时报

[2026-10-23]（寒武纪最新业绩出炉！国产 AI 芯片公司密集报喜）证券时报

[2026-10-22]（上市公司三季报披露进入加速期绩优股获青睐）中国证券报・证券时报

[2026-08-26]（国务院关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见）中国政府网

【免责声明】

本文所引财务数据来自上市公司定期报告与业绩预告，其中沐曦为前三季度业绩预告区间、寒武纪营收目标为股权激励考核口径，均不构成业绩承诺；联想 2026/27 财年第二季度财报尚未发布（定于 11 月 19 日），文中 Q2 服务器出货与收入数据来自 IDC 统计口径，与公司财报口径可能不一致，最终以公司披露为准。AI 业务占比、AI PC 占比等指标各家定义不同，不宜跨公司直接比较。订单储备、市值、目标价等为特定时点信息，随市场变化。文中提及的机构评级与目标价仅为公开研报观点的转述，不构成任何投资建议。本文不承担因依据本文操作产生的任何后果。

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